洽洽食品(002557)：Q2高基数下平稳增长 期待葵花籽采购价回落

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事件：公司发布2023年半年报，上半年实现营业收入26.9亿元，同比增长0.3%，实现归母净利润2.7 亿元，同比下降23.8%。其中2023Q2 实现营业收入13.5亿元，同比增长8.3%，实现归母净利润8954 万元，同比下降37.5%，表现低于市场预期。

Q2 收入提速，电商渠道增速领先。1、分品类看，上半年葵花子、坚果、其他产品分别实现营业收入18亿元（-2.4%）、5.3 亿元（+1.6%）、3.2 亿元（+12.7%）。

受春节跨期及节前坚果礼盒备货较谨慎影响，坚果收入略有增长。去年同期由于居家场景，瓜子基数较高，上半年收入略有下滑。积极布局餐饮、会员店、零食量贩店等渠道，推出风味各异的瓜子新品以满足不同渠道消费者的需求。

优化渠道精耕模式，2023H1 末渠道数字化平台掌控终端网点数量约25万家。2、分区域看，上半年南方、东方、北方、电商分别实现营业收入8.7 亿元（+3.7%）、7.1 亿元（-7.1%）、5.1 亿元（-6.5%）、3.2 亿元（+12.9%），电商渠道增速领先，通过抖音、拼多多等渠道不断突破。

整体盈利能力仍具压力，期待下半年葵花籽成本改善。1、上半年整体毛利率24.5%，下滑4.8pp，主要由于受收货季节天气及规划种植面积影响，葵花籽价格上涨。2、费用率方面，销售费用率9.6%，同比增加0.7pp；管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.4%、1.1%、-1.2%，基本保持稳定。整体净利率10%，同比下降3.2pp。

连续实行员工持股计划，长期发展动力充足。1、全渠道共同发展，计划在未来3-5 年将终端数量提升至100 万个，并抓住社区团购等新渠道发展机会，巩固渠道优势。2、公司发布第七期、第八期员工持股计划，分别持有36.2万股、163.9万股。连续实行员工持股，且激励范围较广，有助于充分激发员工动力、完善公司激励制度，利于公司长期健康发展。3、公司控股股东合肥华泰集团计划以3000 万-5000 万元增持公司股份，充分彰显对未来的发展信心。

盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为9.2 亿元、12.0 亿元、14.0 亿元，EPS 分别为1.81 元、2.37 元、2.77 元，对应动态PE 分别为19 倍、14 倍、12 倍。考虑到公司全渠道开拓、终端数量提升仍有较大空间，给予2024 年18 倍PE，对应目标价42.66 元，维持“买入”评级。

风险提示：渠道拓展或不及预期；原材料价格或大幅波动；食品安全风险。

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