新乳业高增长下的阴影｜冷眼看财报

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8月28日晚间，在行业增速放缓背景下，新乳业（02946）交出一份高速增长的2023年中期业绩报告。报告期内，新乳业实现营业收入52.98亿元，同比增长10.84%；归母净利润2.37亿元，同比增长25.14%；归母扣非净利润2.30亿元，同比增长60.83%。作为新希望集团旗下乳业板块公司，新希望乳业股份有限公司于2006年6月30日由新希望集团旗下另一家上市公司——新希望六和出资设立，2011年新希望乳业重新希望六和分拆独立，2017年新希望乳业启动A股上市。2019年1月，新希望乳业股份有限公司在深交所上市，股票简称“新乳业”。新希望集团董事长刘永好和新希望六和董事长刘畅（刘永好之女）为公司的共同实际控制人。新乳业主打以低温奶为主的产品差异化发展模式。上市以来快速增长，四年后就迈向百亿新台阶：2022年新乳业实现营业收入100.06亿元。今年5月份，新乳业发布《2023-2027年战略规划》，提出未来五年将继续以“鲜立方战略”为核心方向，努力推动规模复合年均双位数增长，净利润实现翻一番。作为战略发布后首份财报，2023年半年报显示，公司鲜奶同比增长超过10%，市场占有率基本保持稳定。同时，报告期内，以低温高端乳制品为主的唯品乳业整体营业收入同比增长超过30%，毛利率同比增加超过3个百分点，公司“鲜”能力进一步提升。财报发布后的8月29日，新乳业股价飘红。截至发稿，公司股价涨6.41%，为14.45元/股，总市值125.1亿元，说明了投资者对新乳业财报的认可。不过，高速增长的财报背后，高负债阴影一直都在。东方财富网数据显示，期末公司资产负债率71.01%，在行业中处于较高水平；负债合计65.18亿元，短期借款4.98亿元，一年内到期的非流动负债14.44亿元，期末现金及现金等价物余额4.879亿元。事实上，上市之时新乳业就因资产负债率高企而被关注。彼时，招股书显示截至2017年12月31日、2016年12月31日和2015年12月31日，公司合并口径的资产负债率分别为70.10%、76.01%和66.09%，远高于行业平均水平。官方对此的解释为：公司融资渠道相比一般上市公司较为单一，资产负债结构中向新希望财务有限公司、银行的短期借款及其他应付款较多，使得负债占比较高，导致资产负债率高于同行业水平。不过业内认为收并购快速扩张或是新希望乳业“债台高筑”的原因之一。乳业专家宋亮曾表示：“兼并使新希望乳业实现从西南到全国的跨区域运营，但也给其带来了较高的资产负债率。”上市之后，新乳业也没停下并购的步伐，2023年中报显示，企业集团的构成包括超60家直接或间接控股子公司。对于主打“鲜战略”的新乳业，区域品牌并购促使新乳业快速完成对于华南、华中等地的覆盖形成了以低温奶为主的产品差异化发展模式，不过也带来“债台高筑”和业务整合难题。对于业务整合问题，此前新乳业董事长席刚在接受采访时曾表示，并购除了做好业务的整合外，更要做好团队和文化的融合。在这点上，目前新希望乳业已经积累了经验，并形成了可复制的模式。针对高资产负债率问题，新乳业也在着力解决。在今年5月份发布的《2023-2027年战略规划》中还确定了未来的增长来源将以内生增长为主，投资并购为辅，努力将负债率降低10个百分点。今年3月，同花顺平台上，有投资者针对新乳业高资产负债率提问，新乳业回复表示资产负债率数字受多重因素影响，数字背后更加重要的是偿债能力及风险管理的安全性。公司根据自身的业务模式、现金流结构特征、融资能力等，确保资产负债率控制在安全范围内，公司有良好的账面现金余额、较好的经营活动现金流和金融机构授信额度等，能够有效控制债务风险。

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